Как мы уже сказали, любое непрерывно действующее предприятие характеризуется последовательностью ожидаемых в будущем денежных потоков.
Поэтому для получения стоимости компании мы должны преобразовать прибыль компании за предшествующие и будущие периоды в чистые денежные потоки.
В основе решения данной задачи лежит понятие свободного денежного потока, определяемого как денежный поток от текущей деятельности после налогообложения, но до оплаты процентов, за вычетом всех сумм, необходимых для пополнения оборотного капитала или новых инвестиций в производство.
Этот денежный поток представляет собой денежные средства, поступающие в распоряжение инвесторов и кредиторов.
Заметьте, что указанное определение не противоречит принципам, где инвестиционные денежные потоки формировались независимо от платежей в пользу поставщиков финансовых ресурсов, то есть без учета процентов и дивидендов.
Для того чтобы перейти к анализу на основе свободного денежного потока, обычно предпринимается несколько шагов.
На первом этапе предстоит составить прогноз текущей операционной прибыли предприятия на несколько лет вперед.
Продолжительность прогнозного периода должна быть строго обоснована.
Для определения прибыли от обычной деятельности (прибыли от реализации) следует начать со значения величины прибыли до начисления процентов, но после налогообложения (EBIAT), пли значения прибыли до уплаты процентов и налогов, умноженного на разницу между единицей и ставкой налогообложения.
Причина использования этого варианта расчета прибыли состоит в том, что нас интересуют денежные потоки после вычета всех затрат и расходов, в числе которых и налог на прибыль, но до рассмотрения любых финансовых операций.
Любые существенные внереализационные и чрезвычайные доходы и расходы, как, например, доход от реализации активов или результаты рассмотрения судебного спора, должны быть исключены из расчета за тот отчетный период, когда они произошли.
Иначе говоря, из прибыли до уплаты процентов, но после налогообложения (EBIAT) мы должны вычесть все внереализационные (чрезвычайные) доходы и прибавить внереализационные расходы.
На втором этапе следует исключить из прибыли после налогообложения не затрагивающие денежные потоки элементы, например амортизацию, чтобы преобразовать прибыль в операционные денежные потоки.
На третьем этапе необходимо рассчитать будущие инвестиционные расходы, величина которых обусловлена необходимостью сохранять текущий объем прибыли.
Можно выделить такие объекты инвестиций, как поддержание основных фондов, научно-исследовательские работы, увеличение оборотного капитала или приобретение активов других компаний.
Указанные расходы уменьшаются на суммы, определяемые плановой реализацией имеющихся активов.
На четвертом этапе предстоит установить, имеются ли какие-либо незадействованные активы, не находящие применения в основной деятельности, например денежные средства на счетах, ликвидные ценные бумаги, неиспользуемые земельные участки и т. д.
Некоторые из них, видимо, могут порождать внереализационные доходы и расходы или же просто представляют собой избыточные инвестиции.
При анализе эти активы следует выделить отдельной строкой, добавив их стоимость к стоимости фирмы, определяемой основной деятельностью.
Наконец, на заключительном этапе нужно ограничить анализ тем количеством лет, какое будет достаточным для решения задачи конкретного анализа, произведя расчет стоимости действующего предприятия (ongoing value) на дату окончания этого периода.
Это условие находится в соответствии с понятием стоимости на конечную дату, рассматривая проблему анализа инвестиционных проектов.
По определению стоимость действующего предприятия должна отражать сумму приведенных стоимостей всех будущих денежных потоков начиная с указанной даты и далее.